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La opinión de Wall Street sobre los productos de tisú y de consumo

Ali Dibadj Ali Dibadj, Vicepresidente Sénior y Analista Sénior de Sanford C. Bernstein, en Nueva York. Como analista financiero, asesora grandes inversiones institucionales, incluyendo fondos de pensión, en los cuales invirtier dinero en el mercado de acciones. Tras varios años como consultor de McKinsey en áreas de productos de consumo y minorista, pasó a ser el encargado de las acciones de productos de consumo para Sanford C. Bernstein hace más de ocho años. Actualmente, él acompaña las grandes actuaciones de ese sector, como Procter & Gamble, Kimberly-Clark, Estée Lauder, Coca Cola y otros más. Conversamos con él para aprender cómo trabaja y tener una idea de cómo evalúa algunas de las grandes empresas en el ramo de tisú.

Hugh O’Brian

“En esencia, una recomendación de compra o venta es sustentada sobre la comparación, haciendo un análisis mejor acerca del crecimiento y de las ganancias de una empresa que proporcionará con respecto al mercado que parece estar esperando. Para llegar a esas conclusiones, hago la comparación de tres datos principales con el consenso principal de la empresa. Los tres datos principales incluyen 1. Que las empresas me proporcionaran, incluyendo expedientes públicos y discusiones con la administración; 2. Que extraje de los congresos y eventos del sector, donde realice discusiones más amplias sobre la dinámica del sector; 3. Nuestra propia red de informaciones usando fuentes internas, además de los datos externos como los números Nielsen.

COMPARANDO NUESTRO ANÁLISIS CON EL CONSENSO DEL MERCADO.
Usando esa información, juzgamos de acuerdo a nuestra opinión, las empresas tendrán éxito con base a su estrategia declarada de crecimiento, corte de costos, rentabilidad, etc. Entonces, comparamos nuestro análisis de acuerdo como el mercado nos está mostrando y si observamos perspectivas mejores, hacemos la recomendación de compra. Y si nuestro análisis demuestra perspectivas más negativas que el mercado está mostrando, por ejemplo, si el mercado percibe que la empresa crecerá en 10%, y nosotros sentimos que va crecer 2%, mandamos vender".

Lo esencial es juzgar si nuestra conclusión difiere de aquello que la información general del mercado está diciendo.”Un día antes de visitarlo, las acciones de Coca Cola cayeron 8%, que es una caída grande. Porque, Ali cuida las acciones de Coca Cola, y él dice “Pase la noche en vela”. 


¿QUÉ CAUSÓ LA CAÍDA?
“Las expectativas no fueron cumplidas. El mercado esperaba un crecimiento muy rápido en el año siguiente y un corte de costos más alto. La Coca Cola anuncio ayer que esos dos factores no se produjeron de acuerdo se había planeado. La noticia fue divulgada, y las acciones comenzaron a caer.”Otro factor que influencia en la validación de una acción y si realmente existe un potencial de mejora. “Como analista, debo ver el potencial de mejora en el resultado, entonces, yo me siento atraído por aquella acción. Claro que debo confiar en el equipo de gestión en actuación que tiene la capacidad de poner en práctica la estrategia exigida para extraer ese potencial. Si veo que existe la posibilidad de una transformación, eso representa una buena oportunidad para lucrar con el precio de las acciones.”
“Varias empresas de productos de consumo deben alterar su pensamiento de crecimiento para pequeño crecimiento. Claro, que se puede hacer esa transición de forma rentable, pero para eso es necesario que la gestión tenga una forma de pensar muy severa de cortar gastos de forma cierta y al mismo tiempo, mantener la rentabilidad y confianza. Cuando el crecimiento es muy lento, eso debe ser hecho, porque pelear por cuotas en el mercado en una categoría en descenso sería una guerra de precios absurdo y decadente.”

EMPRESAS DE TISÚ DEBEN TOMAR DECISIONES MUY DIFÍCILES.
Observando el sector del tisú, Ali dice que Kimberly-Clark representa la empresa que perfeccionó lentamente, pero de forma continua, su foco en los sectores de valor más alto. “Ella vendió sus activos de pulpa y recursos forestales a lo largo de los años, librándose de los negocios y regiones con margen bajo, y tomando decisiones difíciles para transformar la empresa. Ella abandono países donde no obtenía lucros aceptables y últimamente ramificó su ramo de salud, cuyo desempeño estaba debajo de lo esperado. SCA de Suecia pasó por un proceso muy similar de perfeccionamiento de su foco en los últimos años. CMPC y algunas de ellas también están tomando ese rumbo.”

AMÉRICA DEL NORTE MUY COMPETITIVA, CON EXCESO DE CAPACIDAD EN EL SEGMENTO PREMIUM.
“Los mercados de tisú actualmente están difíciles. En América del Norte, tiene mucho dinero siendo perdido, con grandes cantidades de nueva capacidad llegando por ahí. Todos creer, en comparación a otras categorías de papel, que el tisú es más atrayente, entonces todos piensan ‘Vamos invertir en eso. El mercado de tisú no está encogiéndose, como sucede con los papeles de impresión.’ Pero, está creciendo apenas 1%, acompañando el crecimiento de la población, y tiene mucha gente entrando en el mercado.”
“Así como los nuevos players aparecen, y los players que están establecidos tratan de defender su cuota del mercado y la presión sobre los precios en descenso aumenta, mientras ellos compiten. Esa lucha acabo abarrotando, porque algunos players cortan los precios masivamente para proteger su cuota del mercado. Llegará el momento en que obtendremos un equilibrio de precios, pero la capacidad más antigua y menos eficiente debe ser expuesta en América del Norte para que eso ocurra. Generalmente, el precursor del encerramiento de una capacidad es un ambiente competitivo muy brusco, como lo que estamos viendo ahora.”
El punto crucial del problema es que casi toda la nueva capacidad se concentra en el segmento de calidad premium del mercado. Y, generalmente, es un producto de marca particular, pero la calidad es más superior que la de la marca particular antigua. Productos TAD o de calidad similar al del TAD están disponibles a precios muy bajos actualmente, y eso protegió el TAD. Cuotas del mercado que anteriormente pertenecían a Procter & Gamble, Kimberly-Clark y Georgia-Pacific, ahora están abiertas a otros. Sinceramente, si la empresa no tiene una cartela diversificada de productos, aparte del tisú, enfrenta una presión extraordinaria. La GP viene perdiendo cuota del mercado y cortando precios para reaccionar a eso, y las otras deben acompañarla. Entonces, creo que algunas capacidades serán dadas de baja en el próximo año. No hay otra opción.”

EL TISÚ REALMENTE SE ENCAJA EN KC Y EN P&G?
Analizando de forma más amplia, sentimos que el ramo de consumo del tisú no se encaja muy bien en el ramo de cuidados personales de Kimberly-Clark. Gamble. Perhaps they’ll spin it off as a separate business.”Ellos pasaron por varias iteraciones cuando dejaron de investir en diferentes ramos con la última ramificación de la división de salud. La idea original para el ramo de salud en K-C era que vendían mucho tisú y productos absorbentes a hospitales, entonces porque no aumentar la curva de sofisticación y usar esos canales para vender túnicas desechables, tubos, etc.?. Pero, realmente no dio cierto como fue planeado, de ahí como producto derivado.”
“Procter & Gamble enfrenta una cuestión aún mayor, porque el tisú para consumo solamente es vendido en los EE.UU. Y ese ramo no presenta más la trayectoria de crecimiento que presentaba; ahora, está desacelerando. se trata de un ramo de US$ 5 mil millones que está creciendo lentamente, entonces realmente segura su crecimiento corporativo y su ROIC (retorno de capital invertido). Es un ramo pesado para ellos en términos de recursos de fabricación y capital de inversiones necesarios, al ser comparando con cualquier otro sector donde actúan.”
“De acuerdo a nuestra visión, hace mucho tiempo que P&G debería de hacer como actuó en Europa, dejar de lado el ramo del tisú en los EE.UU. El desafío es de encontrar un comprador que esté dispuesto a pagar el alto precio que P&G pide, considerando que su base fiscal para el negocio del tisú es esencialmente nulo, porque fue construido orgánicamente. De esa forma, tendrá una cuenta fiscal muy alta a pagar por la ganancia de capital y por lo tanto, requiere de un precio alto para justificar la venta. El ramo del tisú impulsa un grande flujo de caja, pero, del punto de vista estratégico, no sé si Procter & Gamble se encaja allí. Tal vez, pueda ramificarse, dentro de un ramo separado.”
“Entonces, para resumir, el sector está siendo muy emocionante, porque está en un estado de cambio jamás visto. Líderes de empresas deben comprender que no es un escenario de “crecimiento normal”, mismo que tenga un potencial para el crecimiento a través de innovaciones y en nuevas geografías, pero eso será más lento que antes. Pienso, también que hay una escala más global para M&A, y tal vez SCA sea la única que hará más adquisiciones. Aunque, que no me gusta mucho, eso de las adquisiciones, porque ellas siempre son difíciles de asimilar, está consolidación puede ser la mejor manera que la industria del tisú en seguir un rumbo para una mejor rentabilidad tanto en América del Norte cuanto globalmente.” *

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